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    煤炭估值處于周期性底部

    太平洋證券 2014-04-02

      煤炭行業景氣回落。2014年一季度,國內煤炭價格大幅回落,重回底部區域,煤炭產量增速下降,國際煤價也大幅下挫,澳大利亞BJ 動力煤價格創出近年來新低,國際原油價格表現堅挺,煤炭進口增速下降,煤炭國內煤炭庫存居高不下。煤價大幅下跌,不少煤炭上市公司2013年業績預告普遍下滑50%以上,部分公司業績下滑達90%。
      
      經濟增長保底煤炭消費增長。政府工作報告將2014年經濟增長目標繼續設定在7.5%,根據GDP 增長與煤炭表觀消費量增長的關系,再考慮到治理大氣污染等因素,預計今年煤炭表觀消費量增速不低于3.5%。
      
      煤炭產量增速下降。2013年,煤炭行業虧損企業虧損總額達到457億元,比2012年增長90.34%,全行業超過五分之一的煤炭企業處于虧損狀態,預計在目前的煤價水平下,會有更多的企業難以承受虧損,煤炭產量增速將會進一步下降。
      
      煤炭產能慣性增長。煤炭行業固定資產投資有著非常強的慣性,在煤價大幅下跌的情況下,依然保持較高增長。2013年煤炭行業固定資產投資仍高達5262.76億元, 2014年1-2月,煤炭行業固定資產投資175.2億元,同比增長10.34%,煤炭行業新增產能仍保持慣性增長。
      
      煤炭價格將在低位徘徊。在目前的煤炭價格水平下,煤炭供求關系已經悄然發生改變,煤炭價格繼續下跌的可能性較小。但考慮到煤炭行業龐大的過剩產能儲備,抑制煤價上行的壓力也非常大,預計今年后三季度的煤價仍將會在低位徘徊。
      
      煤炭行業價值被低估。煤炭行業估值呈現周期性變化,目前整個行業的市凈率僅為0.83倍,并創出歷史新低,行業估值處于周期性底部。

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